珠海冠宇电池股份有限公司（股票简称珠海冠宇）成立于2007年，2021年10月在上交所科创板上市。珠海冠宇总部位于珠海，拥有珠海、重庆和浙江三大生产基地，并在印度设立工厂。珠海冠宇是全球消费类聚合物软包锂离子电池主要供应商之一，长期服务于全球知名笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴、电动工具和无人机等领域的客户。

(资料图片仅供参考)

在动力电池领域，珠海冠宇经过多年的积累，已成为多家汽车厂商的合格供应商。目前已进入高端电动摩托车、汽车启动电池、储能等领域，将逐渐步入乘用车BEV和高压储能等领域。近段时间以来，其遇上的专利诉讼不少，均与动力电池有关。

虽然其动力及储能类电池业务的规模和占比均较小，但2022年的增长却达到了3.2倍；在其主业—消费类电池的增长仅为1.9%的情况下，动力电池似乎是其未来营收增长的主要动力。但是，这一块市场中，原本就有强势的对手，不仅会有市场中包括价格战在内的残酷竞争，对手当然也为其准备好了专利等技术壁垒。

从产品销量来看，消费类和动力类电池的平均单价均有所上涨。消费类电池的销量下降幅度远大于对应的营收，而动力类电池销量的增长速度远低于营收，只有平均单价上涨，才会导致这样的结果。

2022年，珠海冠宇的营收同比增长仅为6.1%，也是最近这五年中增长最慢的一年。在上市后的首个完整年度，这样的业绩显然不是太令投资者满意的。投资者更加不满意的是，其净利润跌去了九成，仅余一成的水平，不足1亿元了。

投资者当然还会有更加不满意的，那就是2023年一季度，其营收和净利润均出现了较大幅度的下跌，特别是首个季度就出现了1.4亿元的亏损，给2023年的经营蒙上了一层阴影。

分季度来看，在2022年一季度以后，营收基本就停止了增长，2023年一季度出现了下跌。净利润方面，是每一个季度都在同比大幅下跌之中，2022年一季度下跌八成，这要算是最近五个季度中最好的表现了。

分市场来看占比超六成的境外市场基本持平，境内市场的增长还不错。从整个行业的一般情况来看，境外应该主要是其消费类电池的市场，而动力电池的市场主要应该在境内。

2020年前，珠海冠宇的毛利率持续攀升，在2020年达到超过三成的峰值后，迎来了连续两年的下跌，2022年大约仅为2020年的一半略高，我们不得不感叹，这个市场变化太快了。

其净资产收益率原本一直都不错的，紧紧缠着毛利率，个别年份还有“葵花宝典”的绝招发出来。但是，2022年跌至1.4%，2023年一季度就开始亏损，形势一下就显得严峻起来了。

毛利率下跌的原因并不复杂，消费类电池的毛利率下跌了6.8个百分点。动力类电池的毛利率在亏损的情况下扩大了单位亏损比例。和其他行业的龙头企业抢市场当然是有代价的，那就是先就得亏，还要经得起继续亏。

再一次印证了，毛利率为负的动力电池，主要市场就在境内，因为境内的毛利率相比境外下跌得太多了。

2022年，珠海冠宇的营收增长变慢后，期间费用的支出并没有同步慢下来，原因当然是计划的营收增长速度会更快一些，而市场却给了无情的反馈。这样的结果就是，其主营业绩的盈利空间受到毛利率和期间费用的双重挤压，10个百分点的空间没有了，只剩下1.7个百分点的盈利空间。

更加让人不省心的是，这一趋势仍然延续至2023年一季度，由于营收从增长转为下跌，期间费用占比猛增，主营业务已经出现亏损。费用预算增加容易，要降下来就会困难重重，就算要采取收缩措施，既需要较长的过程，还有不低的调整成本。

研发费用的金额和占比持续提升，但仍然低于管理费用，电池这一行是要拼研发的，但作为生产企业，关键还是在产能，研发方面更多可能是采取技术合作这类方式，否则，高昂的支出会让自己受不了的，这个研发规模应该说基本够了。

现金流量的表现还不错，经营活动的净现金流持续且稳定，最近三年都远超净利润的规模；只是和其大额的固定资产类投入相比，显然还需要补充融资才行，除了2021年发行股票融资以外，2022年又发行了规模不小的债券，这样才能满足其资金需求。

一般上市都会明显提升企业的偿债能力，但珠海冠宇的提升并不明显，原因就是前面所说的固定资产类的投资规模很大，所筹的资金立马用到了项目建设之中。不过其长短期偿债能力倒还是不错的，短期内不会存在明显的问题。

上市后，知名度和用水平提升，珠海冠宇抓住机会把供应商的欠款给提了上来，原因还是项目投入太大，“免费”的资金不用白不用。但2022年末和2023年一季度末，应付票据及应付账款都在下降，说明这里面可以利用的空间已经不大了，营收下跌的时候，一般这类业务上的欠款都不可避免会出现一定的萎缩。

其有息负债在2022年明显提升，虽然并不会对偿债能力造成太大的影响，但杠杆加大以后，财务费用也会增长，这个时候的营收萎缩就比较致命了。

最近两年来，珠海冠宇的固定资产和在建工程暴增，经营性长期资产增长了一倍多，产能明显扩大。按理说，这样的产能增长，是营收增长的重要支撑，再加上资本市场的助力，其发展的条件还是相当不错的，这个时候，最怕的就是遇上行业发生重大变化。

在建工程中，“珠海聚合物锂电池生产基地建设项目”和“锂电芯生产线建设项目”是最大的两项，两个项目的合计占比接近其在建工程的八成，“珠海聚合物锂电池生产基地建设项目”建成后，年产能可达到1.5亿只软包聚合物锂电池，这些项目的建设完成，其产能还将有极大的提升。

珠海冠宇本着在消费电池行业的优势，在核心产品市场需求增长减缓的背景下，发展与此紧密相关，还有极大增长潜力的动力电池项目，是不错的选择。但是，能否复制其在原有行业的成功经验，把优势带来新的业务中来，还面临着不小的问题。

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